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来源：中信建投证券研究
文|王程畅
A股情绪指数和港股情绪指数高位下降。上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX抬升，期货基差率抬升。当前机构关注国防军工和非银行金融行业，通信行业的机构关注度从高位下降。最近一周“石油石化”、“煤炭”、“钢铁”、“医药”和“非银行金融”行业的机构关注度在提升。当前煤炭、有色金属、钢铁、电力设备及新能源、银行和电子行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、波动率）。2025年10月看好国防军工、商贸零售、机械、通信和电力设备及新能源的相对收益。黄金和白银的VIX抬升，处于历史较高水平，白银出现交易过热迹象，铜和原油的VIX下降，中长期依然看多黄金。
A股和港股投资者情绪跟踪：A股方面，“A股情绪指数_等权”高位下降，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX抬升，期货基差率抬升。港股方面，“港股情绪指数_PLS”高位下降。
中信一级行业机构调研和拥挤度：当前机构关注国防军工和非银行金融行业，通信行业的机构关注度从高位下降。最近一周“石油石化”、“煤炭”、“钢铁”、“医药”和“非银行金融”行业的机构关注度在提升。流动性、成分股扩散、波动率和成分股一致性为四个比较低频的交易拥挤度指标，当前煤炭、有色金属、钢铁、电力设备及新能源、银行和电子行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、波动率），当前较多行业处于持续拥挤状态（流动性、成分股扩散、波动率）。当四低频拥挤度触发信号偏多和提示的拥挤行业偏多时，市场整体也往往会有不同幅度的下跌调整，近期整体拥挤信号和拥挤行业数量高位下降。
A股风格和行业配置：“A股行业和风格轮动指数@相对收益”从多维度分析中信一级行业和风格指数君润宜保，当前配置：国防军工、商贸零售、机械、通信和电力设备及新能源。
大宗商品：黄金和白银的VIX大幅抬升，处于历史较高水平，白银出现交易过热迹象，铜和原油的VIX下降。实际利率下行、市场波动增加、黄金总需求增加，中长期依然看多黄金。
本报告基于量化模型信号和主观分析生成的A股择时、行业轮动与黄金择时观点，仅供研究参考，不构成投资建议。需特别关注以下风险：
1、期权模型的信号为期权市场行为人一致预期的提取再加工，模型基于期权市场的信息给出现货市场的配置建议，未考虑宏观环境的变化、政策的变化和突发事件的影响；
2、市场波动风险：宏观经济、政策调整、地缘冲突等外部因素可能引发市场剧烈波动，导致行业轮动节奏与模型预期偏离；
3、模型局限性：历史数据回测结果不代表未来表现，模型参数敏感性、数据噪声及市场结构变化可能导致策略失效；
4、流动性风险：黄金及部分行业板块流动性差异显著，极端行情下可能出现价格异动或交易执行困难；
5、政策与利率风险：央行货币政策、财政刺激政策及实际利率变动对黄金价格影响显著，需警惕政策转向带来的估值冲击；
6、数据偏差风险：模型依赖的宏观经济指标、资金流向等数据存在滞后性或统计偏差，可能影响择时准确性。
7、投资者应结合自身风险承受能力审慎决策，建议动态跟踪市场变化并及时调整策略。
王程畅：投资策略分析师，北京大学计算机硕士，中南大学统计学学士；2019年加入中信建投研究发展部，专注另类投资策略研究，探索卖方策略研究的“AI+HI”（AI赋能投研，结合人的主观洞察力）投研服务模式，覆盖经济周期定位、大类资产配置、A股择时、行业和风格轮动、AI等领域；CFA持证（2023年），Sustainable Investing持证（2025年）。
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责任编辑：王珂 君润宜保
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